第 2 章 · 02 金融工具:股、债、期、衍

第 2 章 · 02 金融工具:股、债、期、衍

本节摘要:本节讲清金融市场上「可以交易什么」。四大类工具——股权(代表所有权)、债券(代表债权)、期货(约定未来交割)、期权/衍生品(价值取决于标的)——结构不同、风险不同、量化属性也不同。股权收益高波动大,债券有违约与利率风险,期货自带杠杆且要盯市,期权非线性且有希腊字母。本节还会覆盖混合工具(可转债)、远期合约、证券与标的资产的概念框架。掌握这些工具的「结构—风险—量化用法」,后续因子与策略章节才有抓手。素材来自 docs/basic/finance 的金融工具词条。

内容来源:quant-wiki docs/basic/finance(股权、债券、国债、可转债、期货、期权、衍生品、远期、证券、标的资产等),知识结构化整理。

学习目标

阅读完本节,你应当能够:

1. 区分股权、债权、衍生品三类基础工具的本质。
2. 说清债券(国债、可转债)的结构与风险。
3. 解释期货的标准化、保证金、盯市与现金交割。
4. 理解期权的非线性收益与几种典型(二元、Put、VIX)。
5. 描述远期、衍生品、证券、标的资产的概念层次。

一、工具的三大族:所有权、债权、衍生

市场上所有可交易的「证券(Security)」,大致分三大族。

证券(Security) 是个伞形概念,指可交易的金融资产凭证,股票、债券、期权、基金份额都算。标的资产(Underlying Asset) 是衍生品「价格取决于」的那个底层资产,比如股指期权的标的是股指,原油期货的标的是原油。

二、股权:所有权的凭证

股权(Equity) 代表对公司的所有权,普通股是最典型形式。股东通过股价升值与股息获得回报,同时承担经营风险(公司可能亏损、破产)。股权的特征:

• 剩余索取权:公司清算时,股东在债权人之后获得剩余——这决定了股权风险高于债权。
• 收益无上限:股价理论上可无限上涨(不像债券本息固定)。
• 投票权:普通股股东对公司重大事项有表决权(优先股通常没有)。

💡 量化视角:股权是绝大多数股票因子(估值、动量、质量等)的载体。第 2 章 04 节的 PE/PB/ROE、第 4 章 02 节的 Markowitz 组合,都以股权为主要标的。

三、债券:债权的凭证

债券(Bond) 是发行人向投资者借款的凭证,承诺定期付息(票息)、到期还本。按发行主体分:国债(Treasury Bond) 由国家发行,几乎无违约风险,被视为无风险资产;公司债有违约风险,收益率高于国债,差额叫信用利差。

债券的核心风险:

• 利率风险:市场利率上升,已发行债券价格下跌(因为新债利率更高)。久期衡量价格对利率的敏感度。
• 违约风险:发行人不能按期还本付息。信用评级(AAA/AA/.../垃圾债)衡量此风险。
• 通胀风险:固定票息的实际购买力会被通胀侵蚀。
• 流动性风险:部分公司债在二级市场难脱手。

可转换债券(Convertible Bond) 是混合工具:本质是公司债,但持有人有权在约定条件下按转换比率把它换成公司的普通股。它兼具债券的「下保底」(持有到期还本)与股票的「上参与」(股价涨了转股获利),所以票息通常低于普通债券。

💡 可转债套利:可转债的理论价 = 债券底价 + 转股期权价值。当市场价格与理论价背离,可用「做多可转债 + 做空正股」套利——这是第 4 章 04 节「事件驱动/套利」策略的经典案例。

四、期货:标准化的未来合约

期货(Futures) 是交易所标准化合约,约定在未来某日以约定价格买入/卖出某标的资产。与远期不同,期货在交易所交易、高度标准化(数量、质量、交割日都统一)、每日盯市(mark-to-market,盈亏每日结算到保证金账户)。

期货的核心要素:

• 标的:商品(原油、黄金、农产品)、金融(股指、利率、外汇)、加密货币。
• 保证金:只需缴纳合约价值的一小部分(如 10%),自带杠杆。前文(第 2 章 01 节)讲过的保证金机制在此同样适用。
• 交割方式:实物交割(商品期货常见)或现金交割(股指期货常见)。
• 滚动:临近到期的「即月合约」需平仓并开仓下月合约,以维持头寸;滚动成本是 CTA 策略的重要费用。

期货的两大用途:

⚠️ 杠杆陷阱:股指期货若 10% 保证金,则 10 倍杠杆。指数跌 10%,本金亏 100%——强平就在眼前。CTA 策略虽然名义仓位大,但风控极严(动态调仓、止损),不是「全仓猛干」。

五、期权:非线性的权利

期权(Option) 给持有人在特定时间以特定价格买入/卖出标的的权利(但非义务)。看涨期权(Call)是买入权,看跌期权(Put)是卖出权。期权收益是非线性的:看涨期权到期收益为 max(S_T − K, 0),损失最多是期权费。

本仓库 docs/basic/finance 收录的期权类型:

• 卖出期权(Put Option):看跌期权,买方有权按行权价卖出标的。买 Put 是最直接的做空工具,且损失有限(优于卖空)。
• 二元期权(Binary Option):到期只有两种结果(固定赔付或 0),本质是赌博式合约,在多数监管辖区被限制。
• VIX 期权:标的为 VIX 恐慌指数的期权,用于交易或对冲市场波动率本身。

💡 期权的量化关键:期权价格对标的、波动率、时间、利率的敏感度由「希腊字母」刻画(Delta/Gamma/Vega/Theta/Rho),第 3 章 03 节专讲。期权策略(跨式、价差、Delta 中性)是第 3 章 03 节与第 4 章 04 节的内容。

六、远期与衍生品的层次

远期合同(Forward Contract) 与期货类似,都是约定未来交割,但远期是场外(OTC)非标准化合约,到期才结算(无每日盯市),违约风险更高。远期合同常用于企业定制化对冲(如出口商锁定未来汇率)。

衍生品(Derivative) 是统称,价值派生自标的资产。期货、期权、远期、互换(Swap)、信用违约掉期(CDS)都是衍生品。2008 年金融危机里的 CDO、CDS 就是衍生品的复杂组合,规模达数万亿美元。

标的资产(Underlying Asset) 是衍生品价格派生的源头,可以是任何可定价的资产:股票、债券、指数、商品、外汇、利率、甚至波动率(VIX)。

七、固定收益:债权工具的统称

固定收益(Fixed Income) 指定期支付固定现金流的债权工具总称,包括国债、公司债、地方政府债、资产支持证券等。固收市场体量比股市更大(全球债市规模超 100 万亿美元),是利率策略、利差交易、固收套利的舞台。

固收的关键概念(后续章节会用):

• 到期收益率(YTM):持有到期的年化收益率。
• 久期(Duration):价格对利率的敏感度,久期越长,利率风险越大。
• 收益率曲线:不同到期日的收益率连线,倒挂(短端高于长端)常预示衰退。
• 信用利差:公司债收益率高于同期限国债的部分,衡量违约风险。

本节要点回顾

1. 三族工具:股权(所有权、剩余索取)、债权(固定收益、违约+利率风险)、衍生品(派生自标的、含杠杆)。
2. 股权:普通股是股票因子的主要载体;收益无上限、风险高于债权。
3. 债券:国债无风险、公司债有信用利差;可转债是「债底+转股期权」的混合工具,支持可转债套利。
4. 期货:标准化、交易所、保证金、每日盯市、可实物或现金交割;对冲与投机两用,自带杠杆。
5. 期权:非线性收益(损失有限)、按权利分 Call/Put、按标的分个股/指数/VIX;希腊字母是其量化核心。
6. 远期 vs 期货:远期场外非标到期结算,期货交易所标准化每日盯市。
7. 衍生品层次:衍生品统称,标的资产是价格源头;固定收益是债权工具总称,久期/收益率曲线/信用利差是关键。

下一节,我们看「经济指标与政策」——GDP、PPI、利率、联邦基金利率、QE——这些宏观变量如何影响所有金融工具的定价。